【机械网】讯  素来给人“厚重感”的工程机械板块,在近期的上涨步伐变得些许“轻盈”起来,从3月26日二次探底反弹以来,除3月28日收阴线外,一路小阳线推升。昨日,板块逆市上涨1.04%,其中,艾迪精密、三一重工、建设机械、徐工机械等个股涨幅较为显著。  分析人士表示,板块近期走势表明市场对工程机械4月份的旺季需求保持乐观态度。  旺季销量有望超预期  2017年工程机械各个细分品种均有较高增速,汽车起重机、挖掘机增速最高,其余品种次之。在低基数、低库存、投资超预期、更新换代和出口需求等众多因素叠加之下,自2016年下半年开始工程机械行业全面复苏,各工程机械细分行业销量陆续开始出现同比大幅增长,其中以汽车起重机、挖掘机增速最高,其余品种次之:2017年汽车起重机销量同比增加129.7%,挖掘机销量同比增加99.52%,履带起重机销量同比增加63%,装载机销量同比增加52.54%,压路机销量同比增加43.47%,平地机销量同比增加42%,推土机销量同比增加40.36%,随车起重机销量同比增加38%,叉车销量同比增加37.64%,摊铺机销量同比增长20.40%。  从今年前两个月看,根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计,1-2月挖掘机销量21800台,增长14.3%。由于春节因素,2月单月挖掘机械销量11113台,同比下滑23.5%,好于市场预期。1-2月国内市场销量(统计范畴不含港澳台地区)19276台,同比涨幅7.89%。出口销量2524台,同比涨幅108.25%。  对此,中泰证券行业分析师表示,预计今年旺季销量有望超预期。首先,今年下游复工的时间普遍偏早,机器开工率普遍都在80%以上,好于去年同期,下游需求主要来自于新农村建设、铁路和公路的投资;其次,更新需求增加,以旧换新的比例一般在40-50%之间,部分地区在70%以上,主要是2010年-2012年的机器;最后,厂商今年都想提升市占率,大多数经销商都希望在3-5月份的旺季多拿订单,以保证全年的销售目标。关注行业龙头投资机会  业内人士指出,2018年有望成为工程机械行业利润弹性的大年:1.收入稳定增长,预计2018年行业销量仍可稳定增长,同时产品价格整体平稳;2.成本压力减轻,毛利率趋于稳定;3.费用控制得当,净利率有望提升;4.资产减值预计大幅减少,2017年厂商积极处理历史坏账,2018年轻装上阵。    与此同时,随着下游客户经济实力的增强,市场预计行业的资金链状况将持续改善。优势企业加大回款力度,抵抗行业风险的能力显著增强。  光大证券表示,关注行业龙头投资机会。国内工程机械行业竞争激烈,行业龙头公司竞争优势突出。目前工程机械行业中主要产品板块均出现了市场份额逐步向核心主机厂商集中的发展趋势,同时相对弱势企业的市场份额不断被压缩,2012-2015年的低谷期更是淘汰了一批弱势企业。  因此,看好工程机械主要产品的核心主机厂商:1.此次工程机械行业复苏,工程机械主要产品的主导主机厂可凭借领先的市占率首先享受复苏红利;2.在工程机械低谷期,核心主机厂商进行了出清库存、收缩产能及处理坏账以修复财务报表,历史包袱减轻会逐步改善工程机械核心主机厂的毛利率和净利率;3.推荐三一重工(挖掘机榜首,市占率达22%)、徐工机械(起重机魁首,市占率达51%)及柳工(装载机行业第一);上述三家企业均掌握了工程机械大类产品的核心技术,并积极扩展海外市场以拓宽收入来源渠道。【打印】
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国金证券研究所

智能制造与新材料研究中心

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投资建议

工程机械龙头目前市值距2011年上轮周期高峰的1500亿市值,仍有30%左右的距离。我们观察周期股中的典型代表,水泥行业龙头——2017年市值已超过2011年上轮周期高点,重卡行业龙头——2019年市值已超过2010年的上轮周期高点。

混凝土机械一定程度上决定了本轮工程机械龙头业绩复苏的高度。我们预计工程机械龙头业绩有望持续超预期!工程机械龙头三一、徐工、中联2019年一季报业绩预增翻倍增长。2019-2021年混凝土机械、汽车起重机有望接力,业绩弹性有望超过挖掘机。

我们寻找中国的“卡特彼勒”,重点看好三一重工,看好、、、。

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行业观点

2019年工程机械龙头业绩有望创历史新高:一季度龙头业绩翻倍增长

三一重工预计2019年一季报净利润30-33亿元,同比增长100%-120%;扣非业绩同比增长134%到154%。徐工机械、中联重科也预计翻倍增长。

挖掘机为何热卖?数据含金量几何?小挖贡献销量数据,中挖仍有较大空间

2018年挖掘机年度销量创历史新高。2019年3月挖掘机单月销量创新高。

近年来小挖销量占比快速提升,销量占比超60%。我们详细分析各类型挖掘机需求结构(基建、地产、矿山、制造业及农村需求),我们认为,小挖销量的大幅提升,和农村需求(农田水利、劳动力替代)快速增长密切相关。

小挖在销量数据上贡献大,中挖、大挖对业绩贡献较大。中挖2018年销量和2011年相比还有较大差距,中挖2018年销量为2011年的63%左右。

挖掘机需求:基建地产+更换+出口+进口替代+环保+人工替代/装载机替代

房地产和基建需求增长拉动。更换需求贡献大,2018-2020年为更换高峰。出口销量大幅增长、进口替代国产化提升。环保要求提升。挖掘机人工替代及对装载机等产品的替代。

混凝土机械和汽车起重机,未来2-3年需求弹性好于挖掘机

我们判断挖掘机在2018-2020年迎来更换高峰期。混凝土机械、汽车起重机的寿命长于挖掘机2年左右,更换高峰期可能持续到2020-2021年。

汽车起重机:2018年销量快速增长,未来2年有望迎来需求高峰

混凝土机械:2018年行业销量距离2011年,还有较大空间

混凝土机械:可能决定本轮工程机械龙头业绩复苏的高度

混凝土机械曾是中国几家工程机械龙头利润最丰厚的业务板块,之前最高峰时市场规模近1000亿元,三一重工毛利率曾接近42%。工程机械龙头混凝土机械收入、利润曾全面超过挖掘机。

风险提示

基建及房地产投资低于预期风险、宏观政策调控风险、行业竞争加剧风险。

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一、水泥、重卡龙头市值已超越上轮高点,看工程机械能否复制?

美高梅集团官方网站,1、水泥、重卡龙头——海螺水泥、潍柴动力市值已超上轮周期高点

我们观察周期股中的典型代表,水泥行业龙头海螺水泥、重卡行业龙头潍柴动力,工程机械行业龙头三一重工。

我们发现,海螺水泥2017年市值已经超过2007年和2011年的前期高点(尽管海螺水泥的前一轮市值高点在2007年,但前一轮业绩高点在2011年,我们从行业周期上,选取2011年做对比),目前市值已超2000亿元,超出前期高点60%以上。

潍柴动力2019年市值已超1000亿元,超过了2010年的上轮周期高点。

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2、工程机械龙头——三一重工当前市值为上轮高点的72%

目前三一重工市值超1000亿元,但距离2011年上轮周期高峰的1500亿市值以上,仍有30%左右的距离。

2018年,三一重工收入已经超过2011年收入水平,但2018年的净利润还只有2011年的71%。我们预计三一重工2019年净利润水平有望超过2011年水平。

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3、工程机械龙头:2019年一季报业绩翻倍增长,全年有望创新高

澳门mgm美高梅,三一重工:预计2019年一季报净利润30-33亿元,同比增长100%-120%;扣非业绩同比增长134%到154%。

徐工机械:预计一季报业绩9.5-11.5亿元,同比增长83%-121%。

中联重科:预计一季报8.5-10.5亿元,同比增长126%-179%。

我们观察周期股中的典型代表,水泥行业龙头——海螺水泥2017年市值已超过2011年上轮周期高点,重卡行业龙头——潍柴动力2019年市值已超过2010年的上轮周期高点。

目前三一重工市值超1000亿元,但距离2011年上轮周期高峰的1500亿市值以上,仍有30%左右的距离。我们预计工程机械龙头业绩有望持续超预期!

本文我们主要探讨工程机械龙头能否超越上轮周期?我们将以挖掘机作为典型产品进行分析,同时考虑到工程机械另外两大类产品——混凝土机械、汽车起重机的周期差异,来分析工程机械龙头——三一重工未来市值空间。

二、挖掘机:2018年销量创年度新高,2019年3月创单月新高

1、2018年全年挖掘机销量20.3万台,创历史新高

根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计,2018年全年纳入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品20.3万台,同比增长45%。2018年挖掘机销量超过2011年的17.8万台,创历史新高。

2018年,中国挖掘机国内市场销量(统计范畴不含港澳台)18.4万台,同比增长41%;出口销量1.9万台,同比增长98%。

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2、2019年3月,挖掘机销量4.4万台,单月销量创历史新高

2019年1-3月,纳入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品74779台,同比增长25%。国内市场销量69284台,同比增长24%。出口销量5450台,同比增长32%。

2019年3月,共计销售各类挖掘机械产品44278台,同比增长16%。国内市场销量(统计范畴不含港澳台)41884台,同比增长14%。出口销量2377台,同比增长48%。

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三、挖掘机为何热卖?数据含金量几何?市场需求及驱动因素分析

1、近年来小挖销量占比快速提升,销量占比超60%

我们首先客观分析各类型挖掘机销量,我们发现大挖、中挖、小挖销量分化,出现比较明显的结构性变化。

近年来小挖销量占比快速提升,2015-2018年小挖占比超60%。

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我们详细分析各类型挖掘机需求结构(基建、地产、矿山、制造业及农村需求),我们认为,小挖销量的大幅提升,和农村需求(农田水利、劳动力替代)的快速增长密切相关。

伴随着新型城镇化建设和新农村建设的深入及国内人力成本的不断提高,小挖特别是微挖在小型土石方工程和“机器代人”等方面具备巨大潜力。在部分发达国家微挖市场占有率超过50%甚至60%,因此未来中国小挖市场值得期待。

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2、小挖在销量数据上贡献很大,但中挖大挖对行业龙头业绩贡献较大

挖掘机行业主要企业的收入增速,和挖掘机行业的销量增速具有一定差距。这主要是因为小挖的价格相对较低,利润相对较薄。相比之下,中挖、大挖对行业龙头业绩贡献较大。